來源：Few Qs，作者： 一片渾濁

科幻劇《西部世界》第三季前陣子已完結，那一排排3D打印的人體配上人工智能大腦，組成了West World的各種族群。逼真的皮膚、血管、肉體、細胞，神經(jīng)，逼真的人物個性。生物3D打印，這個尚屬前沿的技術在影視劇中變得輕而易舉。
      
歐美的3D打印設備普及度很高，3D打印能玩也能解決行業(yè)問題，而我喜歡這技術的原因更多是因為3D打印可以開發(fā)青少年的創(chuàng)造力。等我攢了錢，我就買一臺，試著開發(fā)我業(yè)已成型的大腦^^。
      
我忽然想到了芯片界的FPGA。FPGA是啥？那是另一個話題。

鉑力特，由中國3D打印五大派系之一的黃衛(wèi)東，與同來自西北工業(yè)大學的團隊于2011年7月成立，2017年6月股改，并于2019年7月作為第一批科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市。如今一年過去，鉑力特市值較已經(jīng)偏高的發(fā)行市值又增長了近60%，但鉑力特2019年總體收入?yún)s只增長了11%。

鉑力特是截至目前國內唯一主業(yè)為3D打印的上市企業(yè)。還有一家先臨三維，也報了科創(chuàng)板，但前陣子撤了材料。

1、鉑力特暫顯吃力的收入增長怕是難以支撐一級市場投資機構按目前估值退出；
2、即便按現(xiàn)在的市值退出，這些投資機構也就是平平無奇（不是平平無奇古天樂），只賺到14%的IRR；
3、剛上市，團隊結構就發(fā)生重大變動，還裁員，猜猜是為啥。

鉑力特發(fā)行市值26.4億元，截至2020年7月1日市值41.2億元。隨著1年期滿，科創(chuàng)板將迎來第一波解禁壓力。目前鉑力特PE倍數(shù)85倍，PS倍數(shù)13倍，相對價格已經(jīng)很高。作為金屬3D打印企業(yè)，鉑力特究竟還能率先突破多少新領域并帶來產(chǎn)業(yè)井噴呢，又或者，3D打印技術只面對可憐的小市場？

研究完鉑力特，一絲慌張和不確定感縈繞心中。

一、業(yè)務情況

鉑力特的業(yè)務講起來簡單。鉑力特做金屬3D打印，1）做和賣金屬3D打印設備，2）用金屬3D打印機給客戶打印零部件，3）做和賣金屬3D打印材料，4）還提供金屬3D打印工藝設計開發(fā)及相關技術服務（含金屬3D打印定制化工程軟件的開發(fā)等）。整個業(yè)務定位金屬3D打印，從材料到設備到服務到軟件全套都做。在賣的金屬3D打印設備中，有一部分是銷售代理國外廠商的設備；在給客戶打印零部件時，也有部分用的國外廠商的設備進行打印。目前鉑力特的最主要市場是航空航天領域，另外兩個重要市場是工業(yè)機械和科研院所。

為什么自己做金屬3D打印設備還要用其他廠商的？顯然，能用自己的設備當然用自己的設備啊，不用，那說明能力暫時不能及。代理的設備是德國EOS，全球最大的金屬3D打印設備提供商，鉑力特能有今天的發(fā)展，離不開跟EOS的合作。

（想先看看技術原理的可以先看技術部分）

1）金屬3D打印設備（自研）。鉑力特主要做激光選區(qū)熔化成形（SLM）和激光立體成形（LSF）系列金屬 3D 打印設備。鉑力特做設計、組裝和調試。部分核心器件，如光纖激光器、激光掃描振鏡等自己并不做，國內也沒有做的好的，得進口，其中，激光器從美國的IPG（阿帕奇，中文名狠OK）買，振鏡應該是從德國的SCANLAB買（通過武漢諾雅光電）。

鉑力特的SLM產(chǎn)品型號和功能特點列表如下，歸納為S200, S300, S500, S400, S500, S600, A100和A300系列，其中，S200主要面向科研院所和高校市場，S300和S400主要面向航空航天和模具市場，S500和S600主要面向航空航天市場，A100主要面向醫(yī)療齒科市場，A300主要面向模具市場。                  

鉑力特的LSF產(chǎn)品型號和功能特點列表如下，主要面向航空航天的零件制備和修復市場。

鉑力特還搞了一個電弧熔絲金屬3D打印設備，2017年做了2臺，型號W100，都拿來自己用了，做不銹鋼、鋁合金和高溫合金的成形及其零部件產(chǎn)品，最大成形尺寸為 1500mmx1500mmx1000mm。還有一個RPD2000產(chǎn)品不知道有沒有搞出來，做鈦合金成型和零部件產(chǎn)品，最大成形尺寸為 2000mmx1500mmx1000mm。

2）用金屬3D打印機給客戶打印零部件。主要應用于航空航天、工業(yè)機械、能源動力、科研院所、醫(yī)療研究、汽車制造及電子工業(yè)等領域。為什么會有這個業(yè)務？因為客戶有需求，但不會用打印機。這業(yè)務就是將材料（金屬3D打印材料，粉末）用金屬3D打印機打出客戶需要的部件然后交付。涉及的材料包括：高溫合金、鈦合金、鋁合金、不銹鋼、鎢合金、模具鋼等金屬3D打印材料。一般在客戶進行產(chǎn)品研發(fā)時介入，客戶產(chǎn)品研發(fā)成功后，公司通常成為定型生產(chǎn)階段的供應商。

3）賣金屬3D打印材料。向客戶出售鈦合金、鋁合金、銅合金、高溫合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等不同參數(shù)指標的金屬3D打印粉末原材料，鉑力特賣的金屬3D打印原材料都是OEM，鉑力特在2018年下半年建成高品質球形金屬粉末試驗生產(chǎn)線，只進行少量試生產(chǎn)及研發(fā)試驗，還沒有批量生產(chǎn)。金屬3D打印材料的量產(chǎn)是有一定難度的，量產(chǎn)設備是否給力起了很大的作用。

4）技術服務?？蛻糍I了設備不會用，去做咨詢再賺一筆。

5）金屬3D打印設備（代理）。在國內非獨家代理德國EOS的3D打印設備，基本上是SLM設備。鉑力特買少部分EOS的設備自用，提供打印服務的時候用。

鉑力特是直銷，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購。理論上鉑力特的庫存可以控制在很低的水平，然而現(xiàn)實，還是略顯骨感。

總體而言，鉑力特在金屬3D打印領域屬于做的不錯的。這玩意兒要打開批量市場，比想象中要難不少。

二、技術情況

先看技術原理，再看鉑力特的技術情況。

（1）技術原理。3D打印是基于三維模型數(shù)據(jù)，采用逐層疊加材料的方式，直接制造與相應數(shù)字模型完全一致的三維物理實體模型。具體講：3D打印以計算機三維設計模型為藍本，通過軟件分層離散和數(shù)控成形系統(tǒng)，將三維實體變?yōu)槿舾蓚€二維平面，利用激光束、熱熔噴嘴等方式將粉末、樹脂等特殊材料進行逐層堆積黏結，最終疊加成形，制造出實體產(chǎn)品。主要包括金屬3D打印，無機非金屬3D打印和有機高分子3D打印。鉑力特歸屬于金屬3D打印，金屬3D打印技術的主流技術包括SLM（激光選區(qū)熔化），LSF（激光立體成形），電子束選區(qū)熔化（EBSM）和電子束熔絲沉積（EBDM）技術。其中，鉑力特的產(chǎn)品主要采用SLM和LSF。我們也主要看這兩個技術的基本原理：

i) SLM：計算機將物體的三維數(shù)據(jù)轉化為一層層截面的 2D 數(shù)據(jù)并傳輸給打印機，打印過程中，在基板上用刮刀鋪上設定層厚的金屬粉末，聚焦的激光在掃描振鏡的控制下按照事先規(guī)劃好的路徑與工藝參數(shù)進行掃描，金屬粉末在高能量激光的照射下其發(fā)生熔化，快速凝固，形成冶金結合層。當一層打印任務結束后，基板下降一個切片層厚高度，刮刀繼續(xù)進行粉末鋪平，激光掃描加工，重復這樣的過程直至整個零件打印結束。

大家還會看到一個技術叫SLS（激光選區(qū)燒結）技術，跟SLM方法類似，不同的是：SLS技術通過激光對材料粉末進行照射將其中的的特殊添加材料融化使之達到粘結劑的作用，從而將金屬粉末結合成型實現(xiàn)金屬打??；SLM技術通過激光器對金屬粉末直接進行熱作用，使其完全融化在經(jīng)過冷卻成型的技術。雖然兩種技術的原理都是利用的激光束的熱作用，但由于SLS與SLM激光的作用對象不同，他們所使用的激光器也有所不同。SLS技術一般應用的是波長較長（9.2-10.8微米）的co2激光器。SLM技術為了更好的融化金屬需要使用金屬有較高吸收率的激光束，所以一般使用的是Nd-YAG激光器（1.064微米）和光纖激光器（1.09微米）等波長較短的激光束。SLS技術所使用的材料除了主體金屬粉末外還需要添加一定比例的粘結劑粉末，粘結劑粉末一般為熔點較低的金屬粉末或是有機樹脂等。而SLM技術因其可以使材料完全融化所以一般使用的是純金屬粉末。由于SLS技術的粉末為混合粉末，就算是使用金屬粉末作為粘結劑低熔點的金屬材料一般強度也較低，所以相比較于單一金屬材料的零件SLS技術的燒結件強度也較低。除此之外SLS技術的燒結件由于工藝的關系實體存在空隙，在力學性能與成形精度上都要比SLM差一些。

SLM的原理圖：

ii) SLF：也叫LENS（激光近凈成形）技術。聚焦激光束在控制下，按照預先設定的路徑，進行移動，移動的同時，粉末噴嘴將金屬粉末直接輸送到激光光斑在固態(tài)基板上形成的熔池，使之由點到線、由線到面的順序凝固，從而完成一個層截面的打印工作。這樣層層疊加，制造出近凈形的零部件實體。

SLF的原理圖：

（2）鉑力特的技術

鉑力特的技術主要圍繞自其4條業(yè)務線：3D打印設備、3D打印產(chǎn)品服務、3D打印材料和3D打印技術服務。其中1）3D打印設備，包括SLM、SLF和電弧熔絲打印成型設備的設計與制造；2）3D打印產(chǎn)品服務的工藝和全套后處理技術以及快速修復全套技術；3）金屬粉末設計和制造技術；4）成形工藝的復雜結構設計優(yōu)化技術。主要為提高3D打印效率和打印能力（打印的尺寸，范圍，效果，材料適用性等）。

3D打印的整體復雜度，特別是工業(yè)領域的整體解決方案的難度被大大低估，這種低估導致了市場之前的預期的高估。投資人之前總是樂觀估計產(chǎn)業(yè)實際可落地的時間節(jié)點，而在受到傷害后又脫離產(chǎn)業(yè)，反而帶來了目前3D打印行業(yè)被大部分投資人低估的局面。這種低估也導致這個領域的優(yōu)秀團隊實力被嚴重低估，其工業(yè)化落地的時間節(jié)點也被低估。這種低估情有可原，國內的工業(yè)3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展還需要大量人才、資金，以及成本的繼續(xù)下降。鉑力特是否被低估了呢，之前投資鉑力特的機構在當時的投資時間點，可能恰恰是高估了。

這里稍微提一下3D打印的一些難點。設備如關鍵器件和軟件；打印服務如軟件（比如切片軟件）、打印工藝，打印工藝其實很難，很多客戶不會用，干脆只要結果和整體解決方案；打印材料如材料的配方和批量生產(chǎn)，要通過不斷實驗、調整、創(chuàng)新。

在金屬3D打印這一領域，鉑力特是可以站穩(wěn)腳跟的，但還需更多努力去做更多的研究和突破。后面行業(yè)和競爭情況中可以看到鉑力特在細分行業(yè)中的競爭力如何。

三、團隊情況

主要講三位成員。黃衛(wèi)東，薛蕾先生和趙曉明。三個人的主要背景從很大程度上決定了其從事金屬3D打印，從航空航天領域切入，且目前主要面向航空航天市場的宿命（航空航天單批次產(chǎn)品數(shù)量少，單位價值高，在3D打印能滿足的情況下很合適）。

黃衛(wèi)東：博士研究生學歷，西北工業(yè)大學教授，中國機械工程學會理事，中國光學學會激光加工專業(yè)委員會委員，中國機械工程學會再制造工程分會理事，國際半固態(tài)會議科學委員會委員，旅英中國材料協(xié)會顧問，國家科技部3D打印專家組首席專家。1984年10月至今，歷任西北工業(yè)大學講師、副教授、教授（對，他是兼職）。發(fā)表學術論文563篇，其中SCI收錄306篇，EI收錄341篇，出版國內首部增材制造專著《激光立體成形》。職務發(fā)明專利25項，國防發(fā)明專利1項，實用新型專利2項。獲得省部級科技一等獎3項，二等獎3項，三等獎1項。主要研究領域：①金屬高性能增材制造技術，主要研究同步送粉激光立體成形的工藝、材料和裝備技術；②凝固與晶體生長理論，主要研究材料的液固相變和組織形成的基本規(guī)律；③大型復雜薄壁鑄件的精密鑄造，主要研究鋁合金和鎂合金調壓成形精密鑄造的工藝和裝備技術。

薛蕾先生（對，加“先生“是為避免產(chǎn)生性別誤會）。博士研究生學歷，中華全國青年聯(lián)合會委員、陜西省青年聯(lián)合會常委、中國光學學會激光加工專業(yè)委員會委員、中國材料研究學會青年委員會理事。2008年4月至2010年5月，任西北工業(yè)大學航空宇航制造工程博士后。2010年5月至2014年12月，任西北工業(yè)大學副教授。主要從事金屬增材制造技術研究工作，先后在國內外學術期刊發(fā)表論文23篇，SCI收錄12篇，EI收錄13篇，ISTP收錄5篇。主持了科技部國家重點研發(fā)計劃項目“高精度高穩(wěn)定性粉末床激光選區(qū)熔化成形工藝與裝備”、2015年工信部工業(yè)轉型升級項目、2015年國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)振興和技術改造項目，作為主要成員參與了863、973、國防基礎科研等項目。在金屬增材制造技術工程應用方面取得大量應用成果，為我國的航空航天領域“機、箭、彈、星”的研制解決了大量復雜異形構件的加工制造難題，創(chuàng)造了金屬3D打印鎖骨、肩胛骨植入人體的世界首例，LSF、SLM系列型號設備填補多項國內空白，首次提出鈦合金鍛件激光成形修復的力學性能等強匹配設計方法，解決了高性能鍛件無法修復的行業(yè)難題。

趙曉明，鉑力特的總工程師。博士研究生學歷， 高級工程師，全國增材制造標準化技術委員會委員，三秦人才津貼獲得者。2009年9月至2011年11月，任中國航空工業(yè)集團公司北京航空制造工程研究所工程師。發(fā)表學術論文16篇，其中SCI收錄10篇，EI收錄16篇。主持/參加了包括國家重點研發(fā)計劃、863、973、國防預研、國防基礎等多項金屬增材制造關鍵技術攻關項目。主持了大型鈦合金結構件激光立體成形技術、1,500mm尺寸級選擇性激光熔化成形技術、600mm*600mm級SLM整體成形工藝技術攻關，以及銅合金、鈷鉻合金、鎢合金材料選擇性激光熔化成形控形控性等關鍵技術攻關項目；主持研究解決的極限角度協(xié)方孔結構增材制造技術獲得國防科技進步一等獎；主持研究解決的主動冷卻內流道結構增材制造技術獲得國防科技進步二等獎；同時進行了大量的鈦合金、鋁合金、不銹鋼、高溫合金、模具鋼材料增材制造技術工程化應用研究， 實現(xiàn)了金屬3D打印在我國“機、箭、彈、星”等航空航天領域的工程化批量應用。

團隊截至2019年底總共557人，其中研發(fā)154人。鉑力特在團隊這個部分居然出現(xiàn)了令人迷幻的事情。上市后人員結構巨變，可能有內情，但2019年的年報并未披露為何，也沒處置子公司。2018年和2019年的人員結構列表如下，雖然2019年鉑力特的設備產(chǎn)量有所下降，其解釋說是設備結構的變化導致復雜度上升從而單設備用時較長導致，在鉑力特材料實驗產(chǎn)線投產(chǎn)的情況下，生產(chǎn)人員大幅裁員，也沒有上自動化產(chǎn)線啊，蜜汁操作。更迷幻的是管理人員出現(xiàn)了巨幅增長，2019年也沒有收購公司，神了。

四、歷史演變

（1）鉑力特剛成立那會兒主要做LSF技術的快速制造與修復。團隊1995年開始從事金屬增材制造技術研究，2011年7月，鉑力特公司成立，同年，研制最大成形尺寸能力3100mm的激光立體成形設備LSF-V修復設備，切入航空、航天領域大型金屬結構的快速制造和修復領域，涉及鈦合金、不銹鋼、高溫合金、模具鋼等材質的大型結構快速成形產(chǎn)品、加工損傷修復產(chǎn)品、服役損傷修復產(chǎn)品；以及煤炭、能源等領域的磨損修復產(chǎn)品。典型產(chǎn)品案例：C919飛機大型鈦合金結構中央翼緣條、滑軌、球面框、天線座等快速成形產(chǎn)品；發(fā)動機機匣、發(fā)動機葉片、發(fā)動機葉輪、葉盤修復再制造產(chǎn)品；采煤機行走輪、刮板輸送機鏈輪、齒輪、乳化液泵曲軸箱殼體、透平葉片、透平葉輪等礦山機械、能源機械關鍵易損修復再制造產(chǎn)品。

（2）2012年，涉入SLM技術研發(fā)及產(chǎn)品應用推廣。2012年，鉑力特引進三臺EOS的SLM設備進行研究，用該設備做航空航天領域鈦合金、鋁合金、不銹鋼、高溫合金、模具鋼等材質的復雜精密結構件的試定制服務。典型產(chǎn)品案例：飛機格柵、無人機唇口、風道、發(fā)動機葉片、發(fā)動機空心葉片、油管等產(chǎn)品。

（3）2013年，成立設備研發(fā)部，做金屬3D打印設備。2014年，鉑力特S300設備研制成功，自主核心技術包括：光路單元的激光拼接校正技術、機械單元的 Z軸機械結構優(yōu)化設計及雙向鋪粉技術、控制單元的工業(yè)總線技術、氣密單元的優(yōu)化設計方案及成形室流場控制技術及自主開發(fā)的控制軟件。2015年，鉑力特S310設備研制成功，并通過空客公司設備認證，2018年，該設備出口德國。2018年，鉑力特1500mm級單向大尺寸、600mm大尺寸四光束SLM設備研制成功，解決航空發(fā)動機機匣、彈用進氣系統(tǒng)部件整體增材制造技術難題。出口德國的這個產(chǎn)品好不好用呢，從2019年的出口量中的反饋不是很友好，2018年賣了1臺之后就沒有再出口的設備記錄了。在這階段，鉑力特開發(fā)了MCS（設備控制系統(tǒng)）及 MES（生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)） 等專用軟件，使其業(yè)務逐漸從產(chǎn)品定制服務，擴展成產(chǎn)品定制、增材制造設備、系統(tǒng)等軟硬件一體化配套服務。

（4）2017年，鉑力特開始做金屬3D打印材料的研發(fā)。在之前金屬3D打印材料的研發(fā)基礎上，開始對金屬3D打印材料進行批量生產(chǎn)設備與工藝研發(fā)。2018年，建立了高品質球形金屬粉末試驗生產(chǎn)線，同年，該產(chǎn)線建成投產(chǎn)，高品質球形粉末生產(chǎn)線年產(chǎn)能達20噸，但截至2019年底，似乎還沒有真正量產(chǎn)。

五、行業(yè)情況

3D打印經(jīng)歷了30多年的發(fā)展。廢話不多說，產(chǎn)業(yè)鏈以下圖表述：

鉑力特所屬的金屬3D打印與傳統(tǒng)的精密加工技術對比：

主要看看適用場景。大批量和大規(guī)模制造傳統(tǒng)制造業(yè)具備成本和某些領域的力學性能優(yōu)勢，金屬3D打印無法與之競爭。金屬3D打印在其適用領域也尚未打開市場局面，局面的打開會帶來巨量市場（相比目前），而這需要打印技術的成熟、打印成本的下降，其中打印技術的成熟包括打印設備，打印軟件和打印材料以及打印服務的人才和經(jīng)驗等方面。投資機構的資金在一定程度上會帶來催化作用，時間點挺難把握的，所以很多機構的投資回報，運氣是很重要的因素。

我們看看SLM目前的工業(yè)進展。美國GE增材制造公司用SLM技術打印了超3萬個航空發(fā)動機燃油噴嘴，實際應用于其最先進的LEAP發(fā)動機（我國C919飛機選用的發(fā)動機），傳統(tǒng)的燃油噴嘴由20個單獨的部件焊接而成，采用SLM技術，整套噴嘴可以一次成形，無需后續(xù)焊接，零件數(shù)量降為3個。改進后的燃油噴嘴具有質量輕、強度大和耐腐蝕的特性，可在高達近千攝氏度的環(huán)境下正常工作，重量減少25%，使用壽命是之前的5倍，燃油效率得到極大提升。Elon Musk的SpaceX開發(fā)的Dragon V2載人飛船的Super Draco引擎制造應用德國EOS設備。該引擎的冷卻道、噴油嘴和節(jié)流閥等結構的復雜程度非常高，3D打印技術很好地解決了復雜結構的制造問題，Super Draco引擎是在極端的高溫高壓環(huán)境下工作，SLM技術制造出的零件的強度、韌性等性能完全滿足各種嚴苛要求。使用3D打印能夠顯著地縮短火箭發(fā)動機的交貨期并降低制造成本，而且可以實現(xiàn)材料的高強度、延展性、抗斷裂性和低可變性等優(yōu)良屬性。

金屬3D打印存在的一些問題：1.受制于設備體積與成本等因素，SLM成形設備較難實現(xiàn)直徑1,000mm以上零部件的打印；2.打印的零部件由于熱變形、分層厚度、金屬粉末顆粒、激光光斑尺寸、激光能量分布等因素影響，其最終成形尺寸精度尚無法達到傳統(tǒng)精密加工的水平，成形零件表面粗糙度尚達不到傳統(tǒng)機械加工設備的加工水平，對于光潔度要求較高的零件需要進行二次機械加工；3.在大規(guī)模零部件生產(chǎn)領域較傳統(tǒng)機械加工而言，金屬增材制造效率較低、成本較高；4.由于現(xiàn)階段制粉技術的局限性，一些滿足航空、航天高性能要求的高品質金屬粉末成本較高，且適用于金屬增材制造的材料種類偏少，影響 3D 打印產(chǎn)品應用推廣。

未來3D打印還是需要繼續(xù)解決其需要解決的問題，才能在更大規(guī)模的工業(yè)領域應用中得到廣泛的使用。歐美非專業(yè)級的3D打印機家庭普及率是比較高的，中國還需要持續(xù)發(fā)展，3D打印行業(yè)需要在產(chǎn)業(yè)中不斷的磨練并推進，團隊保持持續(xù)活力、創(chuàng)造力和動力是關鍵，一個個技術的突破和成熟都離不開在具體產(chǎn)業(yè)落地中對碰到問題的解決?，F(xiàn)在，才剛開始。附上全球3D打印設備數(shù)量分布情況圖：

金屬和非金屬是3D打印材料的兩個主要分類，分別對應不同的打印原理和技術。美國企業(yè)多集中在非金屬材料領域，歐洲企業(yè)多集中在金屬材料領域。2017年度，全球專業(yè)級 3D打印設備出貨量排名前三的公司都以非金屬3D打印為主。其中美國Stratasys和3D Systems兩家公司的出貨量占行業(yè)的近七成。EOS、Concept Laser（被GE增材公司收購）、SLM Solutions、Arcam（被GE增材公司收購）、Phenix Systems（被3D Systems收購）等為主要的金屬3D打印設備廠商。金屬3D設備單價遠高于非金屬，且工業(yè)領域尚未得到大規(guī)模應用，其出貨量方面遠不及非金屬3D設備。

市場規(guī)模多大？全球3D打印產(chǎn)業(yè)目前100億美金左右，等天花板往上抬的時候，這個數(shù)字只是小數(shù)字。

六、競爭情況

鉑力特自己生產(chǎn)的金屬3D打印材料暫時不具競爭力，OEM的材料？那在一定程度上是OEM廠商的能力。金屬3D打印材料的難度一方面來自實驗的不斷研究，而量產(chǎn)技術是決定商用金屬3D打印材料競爭力的關鍵，量產(chǎn)的良率、穩(wěn)定性、性能、效率，而這些來自量產(chǎn)階段的生產(chǎn)設備和量產(chǎn)工藝，工藝需要不少積累，可能這也是鉑力特量產(chǎn)線遲遲不大批量開的原因吧。

鉑力特的金屬3D打印設備和打印服務能力是不錯的。

一）金屬3D打印設備

鉑力特自研的十余個型號的設備，出貨量及市場占有率在國產(chǎn)金屬3D打印設備市場中位居前列。

鉑力特的設備各項技術指標：1.）成形尺寸，采用SLM技術的成形產(chǎn)品最大成形尺寸單向達1,200mm，三向達600mm，采用LSF技術的成形產(chǎn)品的成形尺寸達3,000mm；2.）成形表面粗糙度，采用 SLM 技術，公司鈦合金產(chǎn)品的表面粗糙度可達Ra6.3μm左右，鋁合金Ra1.5μm到Ra3.2μm，高溫合金Ra3μm到Ra6μm；3.）尺寸精度：視具體產(chǎn)品不同，最高精度達0.05mm；4.）力學性能：優(yōu)于鑄件水平，部分可達鍛件水平；5.）穩(wěn)定性：多批次性能偏差值Cv為1%-3%。對照前述行業(yè)情況中列表的相關指標，鉑力特的技術指標行業(yè)領先。

鉑力特S310設備通過空客的認證，成為空客 A330 機型增材制造項目主要設備，也是唯一通過該認證的國產(chǎn)增材制造設備，不過，后續(xù)可能沒有跟上。S500型號設備全球首次實現(xiàn)單向1,500mm級大尺寸SLM增材制造，填補國內外空白，S600型號設備采用四光束聯(lián)動掃描技術，實現(xiàn)三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸處于國際先進水平。相比EOS，SLM Solution，Concept Laser，Phenix Systems的打印機出貨量，鉑力特還有較大差距。技術上？嗯，也有差距，差的不算多。對了，杭州有一家先臨三維，前陣子報了科創(chuàng)板，被問了幾輪后自覺撤了材料，就先不說他了。

二）打印服務

鉑力特擁有各類金屬3D打印設備90余臺，是目前國內金屬3D打印設備裝機規(guī)模最大的企業(yè)，可成形材料包括鈦合金、高溫合金、鋁合金、銅合金、不銹鋼、模具鋼、高強度鋼等多個種類；SLM設備成形機時累積突破50萬小時，具有豐富的金屬增材制造批量產(chǎn)品工程化應用經(jīng)驗。2017年公司獲得“全球3D打印OEM獎（企業(yè)）”，中國唯一獲獎的金屬3D打印企業(yè)，2018 年度獲得該獎項的為美國GE增材制造公司。鉑力特3D打印零件產(chǎn)品批量裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括7個飛機型號，4個無人機型號，7個航空發(fā)動機型號，2個火箭型號，3個衛(wèi)星型號，5個導彈型號，2個燃機型號，1個空間站型號，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰(zhàn)機、無人機、高推比航空發(fā)動機、新型導彈、空間站和衛(wèi)星等。在這提一下2017年的全球3D打印獎，當年還有個獲獎的中國企業(yè)是蘇州聚復高分子材料有限公司（Polymaker），不過不是金屬3D打印。

鉑力特的金屬3D打印設備和服務做的不錯。國內的金屬3D打印領域還有哪些不錯的創(chuàng)業(yè)公司？業(yè)內人士或許知道，圈外人士，也快陸續(xù)浮出水面了，等等吧，不少。

七、財務數(shù)據(jù)

鉑力特業(yè)務目前體量不大，增長暫時較慢，在相關領域未形成有效突破前，其業(yè)務將趨于平緩和波動。

上市前鉑力特的資金壓力較大，2018年借入了不少錢但其銀行存款依舊下降，固定資產(chǎn)增加較多，下游用不好他們的設備，做服務唄，于是設備占了不少資金。2019年上市融了6億，買了4.5億的理財產(chǎn)品。

應收款較大，這也導致其經(jīng)營性現(xiàn)金流的壓力，奈何下游都是國字輩大佬，錢欠的是久的，但偏長的賬期會不會意味著收入提前確認了，有待探討。

2018年的存貨偏大主要是EOS的設備已經(jīng)發(fā)出但未確認收入，繼續(xù)掛存貨，2019年存貨就下來了，但其金額依舊較大，按鉑力特以銷定產(chǎn)以產(chǎn)定購的模式，存貨應該控制在比較低的水平，偏高，有可能是部分存貨沒法用了，鉑力特的存貨減值可能提的不夠。

固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)，就是買房，買設備和買地。無形資產(chǎn)中有一個是西工大授權的專利使用權，原價2400萬，主要是黃衛(wèi)東等人在西工大時候研究金屬3D打印時取得的發(fā)明專利。專利申請日在2001年-2009年期間。

其他指標沒啥可說，看看得了。

重點拆了收入和毛利率

主營業(yè)務收入（單位：萬元）。主營業(yè)務收入總體逐年上漲，2017-2019年的增速分別32.5%，32.5%和10.9%，2019年增速大幅下降。扣去代理銷售設備和配件，鉑力特自主業(yè)務的收入增速分別18.6%，51.0%和29.5%，2018年占大頭的自研設備和打印定制化產(chǎn)品（打印服務）皆大幅增長；2019年設備幾乎不增長，打印服務繼續(xù)高速增長。前面提到打印服務需要很專業(yè)的技術積累，長此以往，鉑力特在這方面的優(yōu)勢與日俱增，日后可能會變成大型的金屬3D打印服務工廠，買房、買設備、買地、招人，幫有需要的客戶打印零部件和產(chǎn)品，相比于傳統(tǒng)制造業(yè)，我們可以叫他新型柔性工廠。

其實，賣設備又提供打印技術服務，跟提供定制化產(chǎn)品差不多，只不過，資產(chǎn)所有權歸誰罷了。所以可以綜合認為，鉑力特就在干一件事情：基于不管是否自研的設備，做金屬3D打印服務。2019年上市了，資金實力上來了，自己多留點設備用來提供打印服務，打印服務的業(yè)績上升就快了，打印設備的出售應該大部分還是原先采購的那些客戶和新增加的一些科研院所客戶。

鉑力特在各領域的銷售情況如下，最主要的是航空航天領域，接下來是工業(yè)機械和科研院所，三大領域占了95%左右，其他領域相對小。可以看到海外收入是很小占比，可以推出2018年出口德國S310一臺打印設備后，沒有形成后續(xù)訂單，是空客用的不開心了嗎，之前到底算包裝還是尬吹？不過沒事，能賣給空客還是體現(xiàn)了一定實力。

根據(jù)招股書披露的鉑力特前五大客戶（2019年未披露客戶名稱，不列）的數(shù)據(jù)，有的客戶相關年份沒數(shù)據(jù)可能是因為其當年進不了前五，且在招股書其他地方找不到數(shù)字，并不確定是沒有業(yè)務。歷年前五大客戶主要來自航空航天體系，2018年的占比超過100%，假設招股書數(shù)據(jù)正確的情況下，可能是航空航天集團下屬部分公司并非航空航天的應用。航發(fā)優(yōu)材、敬業(yè)增材、南通金源、先臨三維主要向鉑力特采購EOS設備及服務，用來做生產(chǎn)服務，其采購量存在較大波動性。

我們再看2016-2018年鉑力特自研設備的銷售情況，2019年沒有披露細節(jié)：

賣的最多的是SLM系列的S200和S300。S200主要針對高校、科研院所、醫(yī)療齒科等領域，能夠實現(xiàn)難熔金屬，如鎢、銅等材料的打印；S300是鉑力特的主力產(chǎn)品，主要針對航空、航天領域。另外，2018年推向市場的A100和A300主要面向齒科市場和模具市場。SLF的C600和C1000主要面向航空航天零部件制備和修復市場，太貴，不好賣。型號還有幾個沒產(chǎn)生銷售，包括SLM系列的S400和S600以及電弧3D打印設備W100，自用。金屬3D打印設備的單位價格較高，設備收入可能會大起大落。

打印服務也主要是面向航空航天領域，如下。

打印材料和打印技術服務就不多說了。

毛利率。2016-2018年的毛利率水平基本保持在43%以內，2019年毛利率上升到50%。2019年相比2018年單個業(yè)務線的毛利率變動不大，但前面收入結構發(fā)生了較大變化。低毛利率的代理業(yè)務發(fā)生了大幅下降，高毛利率的打印服務業(yè)務發(fā)生了大幅上升，由此導致2019年毛利率水平大幅提高。

2017年3D打印設備的毛利率相對較低，主要是因為主要面向高校、科研院所以及醫(yī)療齒科的S200（A系列推出前，S200也賣醫(yī)療齒科市場）的收入占比較高，而S200的毛利率水平較低，面向高校、科研院所以及醫(yī)療齒科和面向航空航天的市場有較大不同，面向航空航天的毛利率高，一方面需要更高級的設備和更復雜的工序，另一方面金屬3D打印目前能給航空航天帶去的相對價值要高于其他領域，自然，高毛利率是合適的。

八、投資機構的盈利情況

假設退出在2020年7月。按照2020年7月1日的市值41.23億元計算各自的投資收益率：

以上圖表綠色部分是創(chuàng)立時鉑力特的股東。一級市場投資機構在鉑力特的這輪投資中僅賺到了可憐的63%的增值，IRR14%，遠不如在鉑力特發(fā)行時認購2000萬股的這些投資人賺取的收益率。鉑力特的投資人還需要鉑力特的一個爆發(fā)。都想著爆發(fā)，哪那么容易？鉑力特在科創(chuàng)板推出前以近百倍的PE在融資（大概2018年初），歷史顯示該融資沒完成，直接登陸科創(chuàng)板了，鉑力特也算趕上了好時節(jié)，希望未來鉑力特對得起這個市值。

九、未解之謎

1.生產(chǎn)人員2019年被裁，令人莫名；管理人員2019年巨量增加，更是閃瞎雙眼

2.鉑力特能否很快突破金屬3D打印行業(yè)的限制，迎來新的爆發(fā)，得到什么時候？

3.鉑力特的金屬3D打印材料的量產(chǎn)能不能行？

4.鉑力特以后會變成資金和技術密集型的企業(yè)嗎？

5.鉑力特之前參股中國3D打印五大派系之一的盧秉恒之企業(yè)，后又0元對價轉出，究竟是出于什么樣的考慮？

6.面對即將浮出水面的競爭對手們，享盡資源優(yōu)勢的鉑力特能贏下未來的競爭嗎？

3D打印，這個曾經(jīng)熱門的產(chǎn)業(yè)，又歷經(jīng)多年冷淡。而今，是否真的擁有底氣，去打開新的天地？

這幾年3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)生了不少產(chǎn)業(yè)界的變化，不論是金屬還是非金屬，大玩家在不斷加入。消費、工業(yè)、醫(yī)療、建筑等領域，在快速落地和進步。產(chǎn)業(yè)資本和財務投資資本在重新進入，創(chuàng)業(yè)團隊和人才在不斷增加。這會是個好的時間點嗎，現(xiàn)在是站在技術成熟曲線的絕望過后重新增長位置嗎？這次，資本暫時沒有狂熱，產(chǎn)業(yè)可能率先飛奔。

有生之年，期盼真能進入那個3D打印+人工智能的超級智能時代……

West World Day……

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來源：Few Qs，作者： 一片渾濁

科幻劇《西部世界》第三季前陣子已完結，那一排排3D打印的人體配上人工智能大腦，組成了West World的各種族群。逼真的皮膚、血管、肉體、細胞，神經(jīng)，逼真的人物個性。生物3D打印，這個尚屬前沿的技術在影視劇中變得輕而易舉。
      
歐美的3D打印設備普及度很高，3D打印能玩也能解決行業(yè)問題，而我喜歡這技術的原因更多是因為3D打印可以開發(fā)青少年的創(chuàng)造力。等我攢了錢，我就買一臺，試著開發(fā)我業(yè)已成型的大腦^^。
      
我忽然想到了芯片界的FPGA。FPGA是啥？那是另一個話題。

鉑力特，由中國3D打印五大派系之一的黃衛(wèi)東，與同來自西北工業(yè)大學的團隊于2011年7月成立，2017年6月股改，并于2019年7月作為第一批科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市。如今一年過去，鉑力特市值較已經(jīng)偏高的發(fā)行市值又增長了近60%，但鉑力特2019年總體收入?yún)s只增長了11%。

鉑力特是截至目前國內唯一主業(yè)為3D打印的上市企業(yè)。還有一家先臨三維，也報了科創(chuàng)板，但前陣子撤了材料。

1、鉑力特暫顯吃力的收入增長怕是難以支撐一級市場投資機構按目前估值退出；
2、即便按現(xiàn)在的市值退出，這些投資機構也就是平平無奇（不是平平無奇古天樂），只賺到14%的IRR；
3、剛上市，團隊結構就發(fā)生重大變動，還裁員，猜猜是為啥。

鉑力特發(fā)行市值26.4億元，截至2020年7月1日市值41.2億元。隨著1年期滿，科創(chuàng)板將迎來第一波解禁壓力。目前鉑力特PE倍數(shù)85倍，PS倍數(shù)13倍，相對價格已經(jīng)很高。作為金屬3D打印企業(yè)，鉑力特究竟還能率先突破多少新領域并帶來產(chǎn)業(yè)井噴呢，又或者，3D打印技術只面對可憐的小市場？

研究完鉑力特，一絲慌張和不確定感縈繞心中。

一、業(yè)務情況

鉑力特的業(yè)務講起來簡單。鉑力特做金屬3D打印，1）做和賣金屬3D打印設備，2）用金屬3D打印機給客戶打印零部件，3）做和賣金屬3D打印材料，4）還提供金屬3D打印工藝設計開發(fā)及相關技術服務（含金屬3D打印定制化工程軟件的開發(fā)等）。整個業(yè)務定位金屬3D打印，從材料到設備到服務到軟件全套都做。在賣的金屬3D打印設備中，有一部分是銷售代理國外廠商的設備；在給客戶打印零部件時，也有部分用的國外廠商的設備進行打印。目前鉑力特的最主要市場是航空航天領域，另外兩個重要市場是工業(yè)機械和科研院所。

為什么自己做金屬3D打印設備還要用其他廠商的？顯然，能用自己的設備當然用自己的設備啊，不用，那說明能力暫時不能及。代理的設備是德國EOS，全球最大的金屬3D打印設備提供商，鉑力特能有今天的發(fā)展，離不開跟EOS的合作。

（想先看看技術原理的可以先看技術部分）

1）金屬3D打印設備（自研）。鉑力特主要做激光選區(qū)熔化成形（SLM）和激光立體成形（LSF）系列金屬 3D 打印設備。鉑力特做設計、組裝和調試。部分核心器件，如光纖激光器、激光掃描振鏡等自己并不做，國內也沒有做的好的，得進口，其中，激光器從美國的IPG（阿帕奇，中文名狠OK）買，振鏡應該是從德國的SCANLAB買（通過武漢諾雅光電）。

鉑力特的SLM產(chǎn)品型號和功能特點列表如下，歸納為S200, S300, S500, S400, S500, S600, A100和A300系列，其中，S200主要面向科研院所和高校市場，S300和S400主要面向航空航天和模具市場，S500和S600主要面向航空航天市場，A100主要面向醫(yī)療齒科市場，A300主要面向模具市場。                  

鉑力特的LSF產(chǎn)品型號和功能特點列表如下，主要面向航空航天的零件制備和修復市場。

鉑力特還搞了一個電弧熔絲金屬3D打印設備，2017年做了2臺，型號W100，都拿來自己用了，做不銹鋼、鋁合金和高溫合金的成形及其零部件產(chǎn)品，最大成形尺寸為 1500mmx1500mmx1000mm。還有一個RPD2000產(chǎn)品不知道有沒有搞出來，做鈦合金成型和零部件產(chǎn)品，最大成形尺寸為 2000mmx1500mmx1000mm。

2）用金屬3D打印機給客戶打印零部件。主要應用于航空航天、工業(yè)機械、能源動力、科研院所、醫(yī)療研究、汽車制造及電子工業(yè)等領域。為什么會有這個業(yè)務？因為客戶有需求，但不會用打印機。這業(yè)務就是將材料（金屬3D打印材料，粉末）用金屬3D打印機打出客戶需要的部件然后交付。涉及的材料包括：高溫合金、鈦合金、鋁合金、不銹鋼、鎢合金、模具鋼等金屬3D打印材料。一般在客戶進行產(chǎn)品研發(fā)時介入，客戶產(chǎn)品研發(fā)成功后，公司通常成為定型生產(chǎn)階段的供應商。

3）賣金屬3D打印材料。向客戶出售鈦合金、鋁合金、銅合金、高溫合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等不同參數(shù)指標的金屬3D打印粉末原材料，鉑力特賣的金屬3D打印原材料都是OEM，鉑力特在2018年下半年建成高品質球形金屬粉末試驗生產(chǎn)線，只進行少量試生產(chǎn)及研發(fā)試驗，還沒有批量生產(chǎn)。金屬3D打印材料的量產(chǎn)是有一定難度的，量產(chǎn)設備是否給力起了很大的作用。

4）技術服務?？蛻糍I了設備不會用，去做咨詢再賺一筆。

5）金屬3D打印設備（代理）。在國內非獨家代理德國EOS的3D打印設備，基本上是SLM設備。鉑力特買少部分EOS的設備自用，提供打印服務的時候用。

鉑力特是直銷，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購。理論上鉑力特的庫存可以控制在很低的水平，然而現(xiàn)實，還是略顯骨感。

總體而言，鉑力特在金屬3D打印領域屬于做的不錯的。這玩意兒要打開批量市場，比想象中要難不少。

二、技術情況

先看技術原理，再看鉑力特的技術情況。

（1）技術原理。3D打印是基于三維模型數(shù)據(jù)，采用逐層疊加材料的方式，直接制造與相應數(shù)字模型完全一致的三維物理實體模型。具體講：3D打印以計算機三維設計模型為藍本，通過軟件分層離散和數(shù)控成形系統(tǒng)，將三維實體變?yōu)槿舾蓚€二維平面，利用激光束、熱熔噴嘴等方式將粉末、樹脂等特殊材料進行逐層堆積黏結，最終疊加成形，制造出實體產(chǎn)品。主要包括金屬3D打印，無機非金屬3D打印和有機高分子3D打印。鉑力特歸屬于金屬3D打印，金屬3D打印技術的主流技術包括SLM（激光選區(qū)熔化），LSF（激光立體成形），電子束選區(qū)熔化（EBSM）和電子束熔絲沉積（EBDM）技術。其中，鉑力特的產(chǎn)品主要采用SLM和LSF。我們也主要看這兩個技術的基本原理：

i) SLM：計算機將物體的三維數(shù)據(jù)轉化為一層層截面的 2D 數(shù)據(jù)并傳輸給打印機，打印過程中，在基板上用刮刀鋪上設定層厚的金屬粉末，聚焦的激光在掃描振鏡的控制下按照事先規(guī)劃好的路徑與工藝參數(shù)進行掃描，金屬粉末在高能量激光的照射下其發(fā)生熔化，快速凝固，形成冶金結合層。當一層打印任務結束后，基板下降一個切片層厚高度，刮刀繼續(xù)進行粉末鋪平，激光掃描加工，重復這樣的過程直至整個零件打印結束。

大家還會看到一個技術叫SLS（激光選區(qū)燒結）技術，跟SLM方法類似，不同的是：SLS技術通過激光對材料粉末進行照射將其中的的特殊添加材料融化使之達到粘結劑的作用，從而將金屬粉末結合成型實現(xiàn)金屬打??；SLM技術通過激光器對金屬粉末直接進行熱作用，使其完全融化在經(jīng)過冷卻成型的技術。雖然兩種技術的原理都是利用的激光束的熱作用，但由于SLS與SLM激光的作用對象不同，他們所使用的激光器也有所不同。SLS技術一般應用的是波長較長（9.2-10.8微米）的co2激光器。SLM技術為了更好的融化金屬需要使用金屬有較高吸收率的激光束，所以一般使用的是Nd-YAG激光器（1.064微米）和光纖激光器（1.09微米）等波長較短的激光束。SLS技術所使用的材料除了主體金屬粉末外還需要添加一定比例的粘結劑粉末，粘結劑粉末一般為熔點較低的金屬粉末或是有機樹脂等。而SLM技術因其可以使材料完全融化所以一般使用的是純金屬粉末。由于SLS技術的粉末為混合粉末，就算是使用金屬粉末作為粘結劑低熔點的金屬材料一般強度也較低，所以相比較于單一金屬材料的零件SLS技術的燒結件強度也較低。除此之外SLS技術的燒結件由于工藝的關系實體存在空隙，在力學性能與成形精度上都要比SLM差一些。

SLM的原理圖：

ii) SLF：也叫LENS（激光近凈成形）技術。聚焦激光束在控制下，按照預先設定的路徑，進行移動，移動的同時，粉末噴嘴將金屬粉末直接輸送到激光光斑在固態(tài)基板上形成的熔池，使之由點到線、由線到面的順序凝固，從而完成一個層截面的打印工作。這樣層層疊加，制造出近凈形的零部件實體。

SLF的原理圖：

（2）鉑力特的技術

鉑力特的技術主要圍繞自其4條業(yè)務線：3D打印設備、3D打印產(chǎn)品服務、3D打印材料和3D打印技術服務。其中1）3D打印設備，包括SLM、SLF和電弧熔絲打印成型設備的設計與制造；2）3D打印產(chǎn)品服務的工藝和全套后處理技術以及快速修復全套技術；3）金屬粉末設計和制造技術；4）成形工藝的復雜結構設計優(yōu)化技術。主要為提高3D打印效率和打印能力（打印的尺寸，范圍，效果，材料適用性等）。

3D打印的整體復雜度，特別是工業(yè)領域的整體解決方案的難度被大大低估，這種低估導致了市場之前的預期的高估。投資人之前總是樂觀估計產(chǎn)業(yè)實際可落地的時間節(jié)點，而在受到傷害后又脫離產(chǎn)業(yè)，反而帶來了目前3D打印行業(yè)被大部分投資人低估的局面。這種低估也導致這個領域的優(yōu)秀團隊實力被嚴重低估，其工業(yè)化落地的時間節(jié)點也被低估。這種低估情有可原，國內的工業(yè)3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展還需要大量人才、資金，以及成本的繼續(xù)下降。鉑力特是否被低估了呢，之前投資鉑力特的機構在當時的投資時間點，可能恰恰是高估了。

這里稍微提一下3D打印的一些難點。設備如關鍵器件和軟件；打印服務如軟件（比如切片軟件）、打印工藝，打印工藝其實很難，很多客戶不會用，干脆只要結果和整體解決方案；打印材料如材料的配方和批量生產(chǎn)，要通過不斷實驗、調整、創(chuàng)新。

在金屬3D打印這一領域，鉑力特是可以站穩(wěn)腳跟的，但還需更多努力去做更多的研究和突破。后面行業(yè)和競爭情況中可以看到鉑力特在細分行業(yè)中的競爭力如何。

三、團隊情況

主要講三位成員。黃衛(wèi)東，薛蕾先生和趙曉明。三個人的主要背景從很大程度上決定了其從事金屬3D打印，從航空航天領域切入，且目前主要面向航空航天市場的宿命（航空航天單批次產(chǎn)品數(shù)量少，單位價值高，在3D打印能滿足的情況下很合適）。

黃衛(wèi)東：博士研究生學歷，西北工業(yè)大學教授，中國機械工程學會理事，中國光學學會激光加工專業(yè)委員會委員，中國機械工程學會再制造工程分會理事，國際半固態(tài)會議科學委員會委員，旅英中國材料協(xié)會顧問，國家科技部3D打印專家組首席專家。1984年10月至今，歷任西北工業(yè)大學講師、副教授、教授（對，他是兼職）。發(fā)表學術論文563篇，其中SCI收錄306篇，EI收錄341篇，出版國內首部增材制造專著《激光立體成形》。職務發(fā)明專利25項，國防發(fā)明專利1項，實用新型專利2項。獲得省部級科技一等獎3項，二等獎3項，三等獎1項。主要研究領域：①金屬高性能增材制造技術，主要研究同步送粉激光立體成形的工藝、材料和裝備技術；②凝固與晶體生長理論，主要研究材料的液固相變和組織形成的基本規(guī)律；③大型復雜薄壁鑄件的精密鑄造，主要研究鋁合金和鎂合金調壓成形精密鑄造的工藝和裝備技術。

薛蕾先生（對，加“先生“是為避免產(chǎn)生性別誤會）。博士研究生學歷，中華全國青年聯(lián)合會委員、陜西省青年聯(lián)合會常委、中國光學學會激光加工專業(yè)委員會委員、中國材料研究學會青年委員會理事。2008年4月至2010年5月，任西北工業(yè)大學航空宇航制造工程博士后。2010年5月至2014年12月，任西北工業(yè)大學副教授。主要從事金屬增材制造技術研究工作，先后在國內外學術期刊發(fā)表論文23篇，SCI收錄12篇，EI收錄13篇，ISTP收錄5篇。主持了科技部國家重點研發(fā)計劃項目“高精度高穩(wěn)定性粉末床激光選區(qū)熔化成形工藝與裝備”、2015年工信部工業(yè)轉型升級項目、2015年國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)振興和技術改造項目，作為主要成員參與了863、973、國防基礎科研等項目。在金屬增材制造技術工程應用方面取得大量應用成果，為我國的航空航天領域“機、箭、彈、星”的研制解決了大量復雜異形構件的加工制造難題，創(chuàng)造了金屬3D打印鎖骨、肩胛骨植入人體的世界首例，LSF、SLM系列型號設備填補多項國內空白，首次提出鈦合金鍛件激光成形修復的力學性能等強匹配設計方法，解決了高性能鍛件無法修復的行業(yè)難題。

趙曉明，鉑力特的總工程師。博士研究生學歷， 高級工程師，全國增材制造標準化技術委員會委員，三秦人才津貼獲得者。2009年9月至2011年11月，任中國航空工業(yè)集團公司北京航空制造工程研究所工程師。發(fā)表學術論文16篇，其中SCI收錄10篇，EI收錄16篇。主持/參加了包括國家重點研發(fā)計劃、863、973、國防預研、國防基礎等多項金屬增材制造關鍵技術攻關項目。主持了大型鈦合金結構件激光立體成形技術、1,500mm尺寸級選擇性激光熔化成形技術、600mm*600mm級SLM整體成形工藝技術攻關，以及銅合金、鈷鉻合金、鎢合金材料選擇性激光熔化成形控形控性等關鍵技術攻關項目；主持研究解決的極限角度協(xié)方孔結構增材制造技術獲得國防科技進步一等獎；主持研究解決的主動冷卻內流道結構增材制造技術獲得國防科技進步二等獎；同時進行了大量的鈦合金、鋁合金、不銹鋼、高溫合金、模具鋼材料增材制造技術工程化應用研究， 實現(xiàn)了金屬3D打印在我國“機、箭、彈、星”等航空航天領域的工程化批量應用。

團隊截至2019年底總共557人，其中研發(fā)154人。鉑力特在團隊這個部分居然出現(xiàn)了令人迷幻的事情。上市后人員結構巨變，可能有內情，但2019年的年報并未披露為何，也沒處置子公司。2018年和2019年的人員結構列表如下，雖然2019年鉑力特的設備產(chǎn)量有所下降，其解釋說是設備結構的變化導致復雜度上升從而單設備用時較長導致，在鉑力特材料實驗產(chǎn)線投產(chǎn)的情況下，生產(chǎn)人員大幅裁員，也沒有上自動化產(chǎn)線啊，蜜汁操作。更迷幻的是管理人員出現(xiàn)了巨幅增長，2019年也沒有收購公司，神了。

四、歷史演變

（1）鉑力特剛成立那會兒主要做LSF技術的快速制造與修復。團隊1995年開始從事金屬增材制造技術研究，2011年7月，鉑力特公司成立，同年，研制最大成形尺寸能力3100mm的激光立體成形設備LSF-V修復設備，切入航空、航天領域大型金屬結構的快速制造和修復領域，涉及鈦合金、不銹鋼、高溫合金、模具鋼等材質的大型結構快速成形產(chǎn)品、加工損傷修復產(chǎn)品、服役損傷修復產(chǎn)品；以及煤炭、能源等領域的磨損修復產(chǎn)品。典型產(chǎn)品案例：C919飛機大型鈦合金結構中央翼緣條、滑軌、球面框、天線座等快速成形產(chǎn)品；發(fā)動機機匣、發(fā)動機葉片、發(fā)動機葉輪、葉盤修復再制造產(chǎn)品；采煤機行走輪、刮板輸送機鏈輪、齒輪、乳化液泵曲軸箱殼體、透平葉片、透平葉輪等礦山機械、能源機械關鍵易損修復再制造產(chǎn)品。

（2）2012年，涉入SLM技術研發(fā)及產(chǎn)品應用推廣。2012年，鉑力特引進三臺EOS的SLM設備進行研究，用該設備做航空航天領域鈦合金、鋁合金、不銹鋼、高溫合金、模具鋼等材質的復雜精密結構件的試定制服務。典型產(chǎn)品案例：飛機格柵、無人機唇口、風道、發(fā)動機葉片、發(fā)動機空心葉片、油管等產(chǎn)品。

（3）2013年，成立設備研發(fā)部，做金屬3D打印設備。2014年，鉑力特S300設備研制成功，自主核心技術包括：光路單元的激光拼接校正技術、機械單元的 Z軸機械結構優(yōu)化設計及雙向鋪粉技術、控制單元的工業(yè)總線技術、氣密單元的優(yōu)化設計方案及成形室流場控制技術及自主開發(fā)的控制軟件。2015年，鉑力特S310設備研制成功，并通過空客公司設備認證，2018年，該設備出口德國。2018年，鉑力特1500mm級單向大尺寸、600mm大尺寸四光束SLM設備研制成功，解決航空發(fā)動機機匣、彈用進氣系統(tǒng)部件整體增材制造技術難題。出口德國的這個產(chǎn)品好不好用呢，從2019年的出口量中的反饋不是很友好，2018年賣了1臺之后就沒有再出口的設備記錄了。在這階段，鉑力特開發(fā)了MCS（設備控制系統(tǒng)）及 MES（生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)） 等專用軟件，使其業(yè)務逐漸從產(chǎn)品定制服務，擴展成產(chǎn)品定制、增材制造設備、系統(tǒng)等軟硬件一體化配套服務。

（4）2017年，鉑力特開始做金屬3D打印材料的研發(fā)。在之前金屬3D打印材料的研發(fā)基礎上，開始對金屬3D打印材料進行批量生產(chǎn)設備與工藝研發(fā)。2018年，建立了高品質球形金屬粉末試驗生產(chǎn)線，同年，該產(chǎn)線建成投產(chǎn)，高品質球形粉末生產(chǎn)線年產(chǎn)能達20噸，但截至2019年底，似乎還沒有真正量產(chǎn)。

五、行業(yè)情況

3D打印經(jīng)歷了30多年的發(fā)展。廢話不多說，產(chǎn)業(yè)鏈以下圖表述：

鉑力特所屬的金屬3D打印與傳統(tǒng)的精密加工技術對比：

主要看看適用場景。大批量和大規(guī)模制造傳統(tǒng)制造業(yè)具備成本和某些領域的力學性能優(yōu)勢，金屬3D打印無法與之競爭。金屬3D打印在其適用領域也尚未打開市場局面，局面的打開會帶來巨量市場（相比目前），而這需要打印技術的成熟、打印成本的下降，其中打印技術的成熟包括打印設備，打印軟件和打印材料以及打印服務的人才和經(jīng)驗等方面。投資機構的資金在一定程度上會帶來催化作用，時間點挺難把握的，所以很多機構的投資回報，運氣是很重要的因素。

我們看看SLM目前的工業(yè)進展。美國GE增材制造公司用SLM技術打印了超3萬個航空發(fā)動機燃油噴嘴，實際應用于其最先進的LEAP發(fā)動機（我國C919飛機選用的發(fā)動機），傳統(tǒng)的燃油噴嘴由20個單獨的部件焊接而成，采用SLM技術，整套噴嘴可以一次成形，無需后續(xù)焊接，零件數(shù)量降為3個。改進后的燃油噴嘴具有質量輕、強度大和耐腐蝕的特性，可在高達近千攝氏度的環(huán)境下正常工作，重量減少25%，使用壽命是之前的5倍，燃油效率得到極大提升。Elon Musk的SpaceX開發(fā)的Dragon V2載人飛船的Super Draco引擎制造應用德國EOS設備。該引擎的冷卻道、噴油嘴和節(jié)流閥等結構的復雜程度非常高，3D打印技術很好地解決了復雜結構的制造問題，Super Draco引擎是在極端的高溫高壓環(huán)境下工作，SLM技術制造出的零件的強度、韌性等性能完全滿足各種嚴苛要求。使用3D打印能夠顯著地縮短火箭發(fā)動機的交貨期并降低制造成本，而且可以實現(xiàn)材料的高強度、延展性、抗斷裂性和低可變性等優(yōu)良屬性。

金屬3D打印存在的一些問題：1.受制于設備體積與成本等因素，SLM成形設備較難實現(xiàn)直徑1,000mm以上零部件的打印；2.打印的零部件由于熱變形、分層厚度、金屬粉末顆粒、激光光斑尺寸、激光能量分布等因素影響，其最終成形尺寸精度尚無法達到傳統(tǒng)精密加工的水平，成形零件表面粗糙度尚達不到傳統(tǒng)機械加工設備的加工水平，對于光潔度要求較高的零件需要進行二次機械加工；3.在大規(guī)模零部件生產(chǎn)領域較傳統(tǒng)機械加工而言，金屬增材制造效率較低、成本較高；4.由于現(xiàn)階段制粉技術的局限性，一些滿足航空、航天高性能要求的高品質金屬粉末成本較高，且適用于金屬增材制造的材料種類偏少，影響 3D 打印產(chǎn)品應用推廣。

未來3D打印還是需要繼續(xù)解決其需要解決的問題，才能在更大規(guī)模的工業(yè)領域應用中得到廣泛的使用。歐美非專業(yè)級的3D打印機家庭普及率是比較高的，中國還需要持續(xù)發(fā)展，3D打印行業(yè)需要在產(chǎn)業(yè)中不斷的磨練并推進，團隊保持持續(xù)活力、創(chuàng)造力和動力是關鍵，一個個技術的突破和成熟都離不開在具體產(chǎn)業(yè)落地中對碰到問題的解決?，F(xiàn)在，才剛開始。附上全球3D打印設備數(shù)量分布情況圖：

金屬和非金屬是3D打印材料的兩個主要分類，分別對應不同的打印原理和技術。美國企業(yè)多集中在非金屬材料領域，歐洲企業(yè)多集中在金屬材料領域。2017年度，全球專業(yè)級 3D打印設備出貨量排名前三的公司都以非金屬3D打印為主。其中美國Stratasys和3D Systems兩家公司的出貨量占行業(yè)的近七成。EOS、Concept Laser（被GE增材公司收購）、SLM Solutions、Arcam（被GE增材公司收購）、Phenix Systems（被3D Systems收購）等為主要的金屬3D打印設備廠商。金屬3D設備單價遠高于非金屬，且工業(yè)領域尚未得到大規(guī)模應用，其出貨量方面遠不及非金屬3D設備。

市場規(guī)模多大？全球3D打印產(chǎn)業(yè)目前100億美金左右，等天花板往上抬的時候，這個數(shù)字只是小數(shù)字。

六、競爭情況

鉑力特自己生產(chǎn)的金屬3D打印材料暫時不具競爭力，OEM的材料？那在一定程度上是OEM廠商的能力。金屬3D打印材料的難度一方面來自實驗的不斷研究，而量產(chǎn)技術是決定商用金屬3D打印材料競爭力的關鍵，量產(chǎn)的良率、穩(wěn)定性、性能、效率，而這些來自量產(chǎn)階段的生產(chǎn)設備和量產(chǎn)工藝，工藝需要不少積累，可能這也是鉑力特量產(chǎn)線遲遲不大批量開的原因吧。

鉑力特的金屬3D打印設備和打印服務能力是不錯的。

一）金屬3D打印設備

鉑力特自研的十余個型號的設備，出貨量及市場占有率在國產(chǎn)金屬3D打印設備市場中位居前列。

鉑力特的設備各項技術指標：1.）成形尺寸，采用SLM技術的成形產(chǎn)品最大成形尺寸單向達1,200mm，三向達600mm，采用LSF技術的成形產(chǎn)品的成形尺寸達3,000mm；2.）成形表面粗糙度，采用 SLM 技術，公司鈦合金產(chǎn)品的表面粗糙度可達Ra6.3μm左右，鋁合金Ra1.5μm到Ra3.2μm，高溫合金Ra3μm到Ra6μm；3.）尺寸精度：視具體產(chǎn)品不同，最高精度達0.05mm；4.）力學性能：優(yōu)于鑄件水平，部分可達鍛件水平；5.）穩(wěn)定性：多批次性能偏差值Cv為1%-3%。對照前述行業(yè)情況中列表的相關指標，鉑力特的技術指標行業(yè)領先。

鉑力特S310設備通過空客的認證，成為空客 A330 機型增材制造項目主要設備，也是唯一通過該認證的國產(chǎn)增材制造設備，不過，后續(xù)可能沒有跟上。S500型號設備全球首次實現(xiàn)單向1,500mm級大尺寸SLM增材制造，填補國內外空白，S600型號設備采用四光束聯(lián)動掃描技術，實現(xiàn)三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸處于國際先進水平。相比EOS，SLM Solution，Concept Laser，Phenix Systems的打印機出貨量，鉑力特還有較大差距。技術上？嗯，也有差距，差的不算多。對了，杭州有一家先臨三維，前陣子報了科創(chuàng)板，被問了幾輪后自覺撤了材料，就先不說他了。

二）打印服務

鉑力特擁有各類金屬3D打印設備90余臺，是目前國內金屬3D打印設備裝機規(guī)模最大的企業(yè)，可成形材料包括鈦合金、高溫合金、鋁合金、銅合金、不銹鋼、模具鋼、高強度鋼等多個種類；SLM設備成形機時累積突破50萬小時，具有豐富的金屬增材制造批量產(chǎn)品工程化應用經(jīng)驗。2017年公司獲得“全球3D打印OEM獎（企業(yè)）”，中國唯一獲獎的金屬3D打印企業(yè)，2018 年度獲得該獎項的為美國GE增材制造公司。鉑力特3D打印零件產(chǎn)品批量裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括7個飛機型號，4個無人機型號，7個航空發(fā)動機型號，2個火箭型號，3個衛(wèi)星型號，5個導彈型號，2個燃機型號，1個空間站型號，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰(zhàn)機、無人機、高推比航空發(fā)動機、新型導彈、空間站和衛(wèi)星等。在這提一下2017年的全球3D打印獎，當年還有個獲獎的中國企業(yè)是蘇州聚復高分子材料有限公司（Polymaker），不過不是金屬3D打印。

鉑力特的金屬3D打印設備和服務做的不錯。國內的金屬3D打印領域還有哪些不錯的創(chuàng)業(yè)公司？業(yè)內人士或許知道，圈外人士，也快陸續(xù)浮出水面了，等等吧，不少。

七、財務數(shù)據(jù)

鉑力特業(yè)務目前體量不大，增長暫時較慢，在相關領域未形成有效突破前，其業(yè)務將趨于平緩和波動。

上市前鉑力特的資金壓力較大，2018年借入了不少錢但其銀行存款依舊下降，固定資產(chǎn)增加較多，下游用不好他們的設備，做服務唄，于是設備占了不少資金。2019年上市融了6億，買了4.5億的理財產(chǎn)品。

應收款較大，這也導致其經(jīng)營性現(xiàn)金流的壓力，奈何下游都是國字輩大佬，錢欠的是久的，但偏長的賬期會不會意味著收入提前確認了，有待探討。

2018年的存貨偏大主要是EOS的設備已經(jīng)發(fā)出但未確認收入，繼續(xù)掛存貨，2019年存貨就下來了，但其金額依舊較大，按鉑力特以銷定產(chǎn)以產(chǎn)定購的模式，存貨應該控制在比較低的水平，偏高，有可能是部分存貨沒法用了，鉑力特的存貨減值可能提的不夠。

固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)，就是買房，買設備和買地。無形資產(chǎn)中有一個是西工大授權的專利使用權，原價2400萬，主要是黃衛(wèi)東等人在西工大時候研究金屬3D打印時取得的發(fā)明專利。專利申請日在2001年-2009年期間。

其他指標沒啥可說，看看得了。

重點拆了收入和毛利率

主營業(yè)務收入（單位：萬元）。主營業(yè)務收入總體逐年上漲，2017-2019年的增速分別32.5%，32.5%和10.9%，2019年增速大幅下降。扣去代理銷售設備和配件，鉑力特自主業(yè)務的收入增速分別18.6%，51.0%和29.5%，2018年占大頭的自研設備和打印定制化產(chǎn)品（打印服務）皆大幅增長；2019年設備幾乎不增長，打印服務繼續(xù)高速增長。前面提到打印服務需要很專業(yè)的技術積累，長此以往，鉑力特在這方面的優(yōu)勢與日俱增，日后可能會變成大型的金屬3D打印服務工廠，買房、買設備、買地、招人，幫有需要的客戶打印零部件和產(chǎn)品，相比于傳統(tǒng)制造業(yè)，我們可以叫他新型柔性工廠。

其實，賣設備又提供打印技術服務，跟提供定制化產(chǎn)品差不多，只不過，資產(chǎn)所有權歸誰罷了。所以可以綜合認為，鉑力特就在干一件事情：基于不管是否自研的設備，做金屬3D打印服務。2019年上市了，資金實力上來了，自己多留點設備用來提供打印服務，打印服務的業(yè)績上升就快了，打印設備的出售應該大部分還是原先采購的那些客戶和新增加的一些科研院所客戶。

鉑力特在各領域的銷售情況如下，最主要的是航空航天領域，接下來是工業(yè)機械和科研院所，三大領域占了95%左右，其他領域相對小。可以看到海外收入是很小占比，可以推出2018年出口德國S310一臺打印設備后，沒有形成后續(xù)訂單，是空客用的不開心了嗎，之前到底算包裝還是尬吹？不過沒事，能賣給空客還是體現(xiàn)了一定實力。

根據(jù)招股書披露的鉑力特前五大客戶（2019年未披露客戶名稱，不列）的數(shù)據(jù)，有的客戶相關年份沒數(shù)據(jù)可能是因為其當年進不了前五，且在招股書其他地方找不到數(shù)字，并不確定是沒有業(yè)務。歷年前五大客戶主要來自航空航天體系，2018年的占比超過100%，假設招股書數(shù)據(jù)正確的情況下，可能是航空航天集團下屬部分公司并非航空航天的應用。航發(fā)優(yōu)材、敬業(yè)增材、南通金源、先臨三維主要向鉑力特采購EOS設備及服務，用來做生產(chǎn)服務，其采購量存在較大波動性。

我們再看2016-2018年鉑力特自研設備的銷售情況，2019年沒有披露細節(jié)：

賣的最多的是SLM系列的S200和S300。S200主要針對高校、科研院所、醫(yī)療齒科等領域，能夠實現(xiàn)難熔金屬，如鎢、銅等材料的打印；S300是鉑力特的主力產(chǎn)品，主要針對航空、航天領域。另外，2018年推向市場的A100和A300主要面向齒科市場和模具市場。SLF的C600和C1000主要面向航空航天零部件制備和修復市場，太貴，不好賣。型號還有幾個沒產(chǎn)生銷售，包括SLM系列的S400和S600以及電弧3D打印設備W100，自用。金屬3D打印設備的單位價格較高，設備收入可能會大起大落。

打印服務也主要是面向航空航天領域，如下。

打印材料和打印技術服務就不多說了。

毛利率。2016-2018年的毛利率水平基本保持在43%以內，2019年毛利率上升到50%。2019年相比2018年單個業(yè)務線的毛利率變動不大，但前面收入結構發(fā)生了較大變化。低毛利率的代理業(yè)務發(fā)生了大幅下降，高毛利率的打印服務業(yè)務發(fā)生了大幅上升，由此導致2019年毛利率水平大幅提高。

2017年3D打印設備的毛利率相對較低，主要是因為主要面向高校、科研院所以及醫(yī)療齒科的S200（A系列推出前，S200也賣醫(yī)療齒科市場）的收入占比較高，而S200的毛利率水平較低，面向高校、科研院所以及醫(yī)療齒科和面向航空航天的市場有較大不同，面向航空航天的毛利率高，一方面需要更高級的設備和更復雜的工序，另一方面金屬3D打印目前能給航空航天帶去的相對價值要高于其他領域，自然，高毛利率是合適的。

八、投資機構的盈利情況

假設退出在2020年7月。按照2020年7月1日的市值41.23億元計算各自的投資收益率：

以上圖表綠色部分是創(chuàng)立時鉑力特的股東。一級市場投資機構在鉑力特的這輪投資中僅賺到了可憐的63%的增值，IRR14%，遠不如在鉑力特發(fā)行時認購2000萬股的這些投資人賺取的收益率。鉑力特的投資人還需要鉑力特的一個爆發(fā)。都想著爆發(fā)，哪那么容易？鉑力特在科創(chuàng)板推出前以近百倍的PE在融資（大概2018年初），歷史顯示該融資沒完成，直接登陸科創(chuàng)板了，鉑力特也算趕上了好時節(jié)，希望未來鉑力特對得起這個市值。

九、未解之謎

1.生產(chǎn)人員2019年被裁，令人莫名；管理人員2019年巨量增加，更是閃瞎雙眼

2.鉑力特能否很快突破金屬3D打印行業(yè)的限制，迎來新的爆發(fā)，得到什么時候？

3.鉑力特的金屬3D打印材料的量產(chǎn)能不能行？

4.鉑力特以后會變成資金和技術密集型的企業(yè)嗎？

5.鉑力特之前參股中國3D打印五大派系之一的盧秉恒之企業(yè)，后又0元對價轉出，究竟是出于什么樣的考慮？

6.面對即將浮出水面的競爭對手們，享盡資源優(yōu)勢的鉑力特能贏下未來的競爭嗎？

3D打印，這個曾經(jīng)熱門的產(chǎn)業(yè)，又歷經(jīng)多年冷淡。而今，是否真的擁有底氣，去打開新的天地？

這幾年3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)生了不少產(chǎn)業(yè)界的變化，不論是金屬還是非金屬，大玩家在不斷加入。消費、工業(yè)、醫(yī)療、建筑等領域，在快速落地和進步。產(chǎn)業(yè)資本和財務投資資本在重新進入，創(chuàng)業(yè)團隊和人才在不斷增加。這會是個好的時間點嗎，現(xiàn)在是站在技術成熟曲線的絕望過后重新增長位置嗎？這次，資本暫時沒有狂熱，產(chǎn)業(yè)可能率先飛奔。

有生之年，期盼真能進入那個3D打印+人工智能的超級智能時代……

West World Day……

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